soulbodyshop 的个人博客

　有分析人士指出，通过换得H股后在香港减持，新桥此举的初衷除获得高额收益外，或许还包括规避国内高额征税。

　　首批减持98亿元

　　5月6日，中国平安刚刚将2.99亿股H股划入新桥账户。据媒体报道，上周新桥已迅即展开减持动作，委托高盛以每股介乎60.52~61.28港元的价格出售其中的1.6亿股，拟套现约98亿港元。如果2.99亿中国平安H股全部减持，按照上述委托价，涉及金额约为180亿港元，被市场人士称为“史上最大规模大非减持”。

　　“在香港二级市场减持，就减持本身而言，只需缴纳千分之一的厘印税(相当于国内的印花税)，加上其他的各种费用，总税费约在千分之一点多。”大福证券一人士告诉记者。

　　除此以外，新桥应该无需再向香港政府缴纳其他税项。如新桥选择让平安支付现金或者支付中国平安A股股份作为对价，那么出售中国企业并且在境内取得所得至少需缴纳20%的企业所得税。由此，部分市场分析人士指出，新桥初衷或还包括规避国内高额征税。

　　外资以A股换H股，在中国尚属首例。至于新桥在香港减持所得是需要按照中国内地法律缴纳企业所得税，还是按照香港的法律缴纳企业所得税？由于此前这种类型案例罕见，截至记者发稿，并未获得明确答案。    （证券时报）

　　可获3.4倍收益

　　2004年底，新桥以12.35亿元人民币收购深发展3.48亿股(即每股3.55元)，成为持有深发展17.89%股权的深发展第一大股东，后又投入约9.92亿元认购深发展权证，合计投入约22.27亿元。此次新桥若出售1.6亿股平安H股即可落袋相当于初始成本3.4倍的收益。

5月12日，经换股后成中国平安H股股东的新桥投资合伙人单伟健在接受本报采访时，刻意回避了是否抛售所持的中国平安H股。不过，次日便有了“新桥投资套现获利12.5亿美元”的消息传出。“新桥确实在转让他们持有的平安股份。”中国平安方面向本报证实了此事。按交易价计，新桥投资5年多的时间里共赚取了136亿元，创造了5倍的高收益。

与此同时，中国平安旗下平安银行行有暗香盈袖长理查德·杰克逊辞去行有暗香盈袖长职务，赴任深发展董事长特别顾问。中国平安接手深发展的进度之快出乎市场预料，从宣布收购方案获批，至换股收购再至派管理人员进入，前后仅仅用8天时间。

“中国平安将积极努力，推动深发展增发项目的顺利进行，完成整个交易，创造互利多赢的局面。”中国平安方面表示。目前平安共拥有深发展21.44%的股份，下一步参与增发股份将提升至接近30%。

“高手”新桥

“需要担当很大的风险，其过程异常艰辛。”对于5年5倍的收益，新桥投资合伙人单伟健对入股深发展的过程如此描述。

新桥投资是美国一家专门从事金融投资的风险投资公司。单伟健在新桥投资不但主导了深发展的收购，在此之前还成功主持了对韩国第一银行收购案。

新桥投资2005年正式入股深发展，其投资深发展的总成本为22.36亿元，合计拥有深发展5.2亿股，按中国平安收购深发展的协议，中国平安以2.99亿股平安H股，换取了新桥投资手中的5.2亿股深发展股份，从而使中国平安成为了深发展的第一大股东。

按新桥投资5月13日出售平安H股的大宗交易价60.5港元计，其手中拥有2.99亿股中国平安H股的总价值为181亿港元，约合人民币 158.80元。除去22.36亿元的总成本，新桥投资共赚取了136亿元，相当于5倍的净收益。

“我们从来没有把这项投资作为简单的投资，作为中国银行业改革的一部分，2002年我们就开始谈判深发展。在中国银行业体制改革之前，当时深发展背负很多坏账，但欣慰的是5年多时间深发展已经彻底改变。”单伟健称。

2009年深发展的净利润已达50.3亿元，2010年一季度末资本充足率为8.66%，核心资本充足率为5.46%，不良率为 0.63%。而在新桥投资刚进入深发展的2004年初，深发展年净利润2.89亿元，资本充足率及核心资本充足率分别为2.30％和2.32％，不良率 11.41％。

“当时我们收购时，深发展的资本金严重不足，不良率11.41％，许多是历史遗留下来的。其实际的不良率大大超过11.41％，真实的不良率高达20%多。”单伟健认为，新桥进入深发展要承担很大的压力和风险。

“国有银行改制，第一件事就是不良资产剥离，历史上不良贷款由国家买单，但深发展上市，没有拿国家一分钱，不良资产要靠盈利能力消化，5年消化了200多亿的不良贷款，最后将深发展改造好了，资产质量得到提高。”单伟健如此评价新桥投资在深发展方面的贡献，“不光是艰辛，还要承担很大的风险和责任，对监管层，深圳市政府、股东、客户、员工等都要承担责任。”

但无论如何，新桥投资在深发展身上已经获取了丰厚的投资回报，今后新桥投资还会觊觎中国未上市银行的股权收购吗？“有机会，我们不会放弃的。”单伟健表示。

至于新桥投资是否随时会抛售平安H股兑现收益，采访中单伟健立即绕开话题未予作答。但随后一天5月12日，报出了新桥投资以60.60港元的价格、出售1.6亿股平安股份，获得12.5亿美元资金，出售股份占新桥投资2.99亿股平安H股中的一半多。

中国平安确认了此事，而新桥投资方面就此的表态为：“由于我们是信托基金的受托人，我们的投资者有兑现的需要。我们的兑现主要通过大宗交易方式，转给其他看好平安、愿意长期持有平安的大型机构投资者。”

“巧妙”平安

“本次交易是根据公司既定的战略目标，进一步完善公司的综合金融服务平台，加快推进保险、银行、投资三大业务的均衡发展。”中国平安方面表示。

在此次收购中，中国平安的“胜算”是收购价格合理、收购方式理想。但最终平安能否成为赢家，还要看莫道不消魂中国平安能否成功整合深发展，最终使银行在盈利上可与保险、投资业务一较高低。

其收购的方案巧妙在于，避免了因股价变动带来的交易不确定性，使中国平安能如愿以偿得到深发展。中国平安提供给新桥投资两种选择方案，一是每股22元的现金收购，二是按1股中国平安H股换取1.74股深发展。当资本市场价格上升时（与签协议时相比），新桥可以选择换股更合算；当资本市场下跌时，新桥可以选择现金直接获利。

同时，换股可使中国平安减少现金压力。如果选择现金支付，中国平安收购新桥5.2亿股总需114亿元现金，所以换股只需向对方增发2.99 亿H股。无需现金支付，从而使公司暂无融资之忧。

按中国平安如今已拥有深发展21.44%股份不变的情况计，其下一步参与增发深发展的股份约为3.7亿股，按协议增发价每股18.26元计，共需67.6亿元。

也就是说，最终中国平安只需动用不超过70亿的现金，就能撬起这场总共涉资180亿元的收购。“两项投资实施后，中国平安的资本金和偿付能力依然完全可以满足监管要求。”平安方面表示。

中国平安展望日后的协同效应，“交易完成后，中国平安将获得全国性大商业银行网络的战略协同，包括更丰富的产品、更广泛的客户基础，以及集团和银行之间交叉销售的机会。”

“平安希望通过混业金融来实现世界级金融巨头的梦想，但混业金融在我国尚属探索阶段，有一定的风险，这对监管方面以及企业管理提出了新的挑战。”深圳大学金融研究所所长国世平认为，这次金融危机使国际上混业金融的巨头问题纷纷暴露，且损失惨重，所以分业控制对国内混业金融是第一位的，对平安来说也是最大的考验。

东方证券保险业研究员王小罡则较为乐观，“混业金融有风险、有挑战，但从另一角度来说即是机会，如果没有风险又将成为一个过度竞争的行业。不同的人、不同的团队来做风险会不一样，目前来看，平安在经营平安银行上已有了经验。”

“观望”深发展

如今深发展，除了在后续增发中解决资本不足的问题，其利益已经更多地与中国平安联系在一起。

如今作为深发展的第一大股东，中国平安认为下一步参与深发展的定向增发，能解决深发展资本不足问题，“深发展也有筹划新的资金需求，希望短期内起码能够达到10%以上的充足率，对新的资本越来越有所保证。”按目前来看莫道不消魂中国平安拥有深发展的股份数计，下一步中国平安将参与深发展约3.7亿股增发，按增发价18.26元/股计，深发展将获得67.60亿用于补充资本金。

新桥投资方面认为，“新桥为深发展带来了国际上先进的银行风险管理经验和机制，建立了新的管理团队和新的文化等。”

中国平安表示，“经营方面来看，深发展经过过去几年的努力，处于这么多年来最好的经营状态……我们也非常看好管理团队经过过去好几年的努力，得到了一个很好的成果。”

不过，对于深发展的内部员工则是另一个心态，“我们最关心的是职位稳定，以及奖金等待遇方面的变化。”深发展负责贷款业务的一员工说。

对此，中国平安方面表示，希望保持深发展及其员工队伍的稳定，并创造更好的业务发展机会。“需要重申的是，平安将会以专业的银行人才来经营银行业务。”

显然，中国平安专业的银行人才仍更多的来自旗下的平安银行，它同深发展的整合乃至后者名称的变化，将考验着中国平安混业经营探索和实践的最终结局。

　　5月14日，当大多数人还没有从耸人听闻的“八连跳”中缓过神来，全球最大的代工企业富士康科技集团还是发生了残酷的“第九跳”。和之前稍有不同的是，在事发现场发现一把带血的匕首，死者身上有四处刀伤，在宿舍7楼楼顶发现有血迹。警方勘查现场后排除他杀嫌疑，确认死者属自杀身亡。

　　在“第九跳”发生后的第二天下午，5月15日，《第一财经日报》记者看到，就在“第九跳”发生地宿舍的楼下，正在举办一场类似“快男超女”的卡拉OK海选，很多20岁出头的男女围在一起观看，不少表情略带羞涩的工人在很多人面前大声唱着歌。

　　这幢楼已经恢复了以往的状态，楼下有熙熙攘攘的人群，很多工人坐在旁边休息，喝饮料，还有一些工人在旁边观看露天的一些节目，跟往常的任何一个周末一样，喧嚣而平静。

　　记者在福华宿舍“第九跳”的事发现场看到，从一楼和七楼顶楼的情况来看，现场已经被打扫干净，没有找到任何血迹。记者来到该幢宿舍的七楼楼顶，进入天台之前，有一块警示牌：“天台禁区、楼高危险、请勿进入”，对面是另外一座庞大的宿舍楼，楼下有小卖部，还有水果超市，在七楼楼顶平台周围，有一米多高的栏杆，必须翻越栏杆才能跳下去。

　　据了解，死者姓梁，所住房间内共有八人，这名安徽籍男子是在去年11月进入富士康从事一线工作，但宿舍的很多人对他并不了解。

　　这和其他跳楼事件有不少相似之处，1月份跳楼身亡的马向前的一个舍友表示，宿舍的人很少交流，因为两班倒，大家很少见面，他来了7个月，从来没和舍友出去玩过。如果是白班的话，他一般晚上8点钟下班，8点半左右回到寝室，冲完凉，不超过11点钟就睡觉。

　　不仅如此，“第九跳”死者生前所住的四楼多间宿舍工人表示，并不清楚此事。从警方掌握的情况来看，他是自残后跳楼身亡。

　　从2010年上半年的富士康员工“九连跳”系列自杀事件来看，这些当事人出生在1986年~1992年，也就是在18岁~24岁之间，入职时间不到一年。

　　富士康集团媒体办主任刘坤对此表示，富士康集团正在改善和检讨自身管理，同时也正在做很多工作，帮助员工稳定情绪。

　　在富士康今年的第十场励志交流大会上，记者注意到，有一个游戏，如果能说全一个宿舍的舍友名字的，可以拿到奖金，这个游戏遭遇到一些尴尬，迟迟都凑不齐三个人来参与这个游戏。此前，富士康工会在开展心理辅导讲座时，曾做过类似的举动，要求有工人能说全自己室友的名字，便奖励1000元，同样，绝大部分人答不出来。

　　励志交流大会上有一个节目改编于富士康员工身边的一个真实故事：一个女工和一个男工谈恋爱，怀孕，然后被男工抛弃，随后发现男工有了新女友，这个女工无望后准备选择死亡，在最后关头被救了下来。记者注意到，在女工几乎陷入绝望在台上歇斯底里哭泣的时候，不少新入职的员工也随之开始抽泣，这是唯一一个从第一场演到现在，每场都有人哭的节目。富士康目前为止跳楼的几个女工中，或多或少有感情纠纷。

　　尽管富士康对此做出很大努力，但并未能阻止“第九跳”的发生，记者了解到，富士康也有不少娱乐设施：游泳池、健身房、运动场、咖啡厅、网吧。不仅如此，富士康集团还在绝大部分厂区、宿舍、食堂等公共场所装有IPTV电视，除了有集团电视台，还有杂志社和社团组织。

　　但这一切没能有效阻止富士康跳楼事件的发生。从4月份开始，富士康就通报所有员工：任何职工只要发现身边的同事情绪异常，便可通知心理医师或者部门主管。若情况属实，公司奖励200元。

　　深圳市总工会副主人比黄花瘦席王同信对媒体表示，坠楼事件连续发生暴露富士康在管理方面存在漏洞和不足，王同信也说，坠楼事件所涉员工均为“80后”、 “90后”，大多入职时间不长，面临有暗香盈袖工作和生活的较大压力，适应社会缺少经验。

　　与此同时，在深圳龙华镇东环二路富士康科技集团南门口，尽管将近30摄氏度的高温，求职者还排着长队在报名，在年后招工高峰期的时候，求职工人热情高涨，从凌晨就开始排队，每天人数超过2000人，不得不拉起警戒绳来维持秩序。

　　在经营管理中，总有一些行之有效的法则与秘诀值得我们去不断地去探寻。以下四条简单却容易忽视的四条管理定律，或许会对您的企业管理有所帮助。

　　烂苹果定律

　　在任何组织里，都存在几个难管理的人物，他们像苹果箱里的烂苹果，如果你不及时处理，它会迅速传染，把果箱里其他苹果也弄烂。“烂苹果”的可怕之处在于它那惊人的破坏力。组织系统往往是脆弱的，它是建立在相互理解、妥协和容忍的基础上的，它很容易被侵害、被毒化是因为破坏总比建设容易。一个能工巧匠花费时日精心制作的陶瓷器，一匹野马一秒钟就能毁坏掉。一个不干工作喜欢搬弄是非的人足以很快将一个高效的部门变成一盘散沙。“烂苹果”要果断清除。

　　手表定律

　　一个人有一只表时，可以知道现在是几点钟，而当他同时拥有两只走时不一的表时却无法确定时间。两只手表并不能告诉一个人更准确的时间，反而会让看表的人失去对准确时间的信心。同理，对同一个人或同一个组织的管理不能同时采用两种不同的方法，不能同时设置两个不同的目标。甚至每一个人不能由两个人来同时指挥，否则将使这个企业或这个人无所适从，行为将陷于混乱。

　　彼得定律

　　美国学者劳伦斯彼得在对组织中人员晋升的相关现象研究后得出的一个结论：在各种组织中，由于习惯于把晋升作为一种奖励手段，因此，往往出现这种情况，在某个等级上称职的人员被晋升提拔到别的岗位却不称职。一名称职的技术工被提升为经理后无法胜任 ; 一个优秀的运动员被提升为主管体育的官半夜凉初透员而无所作为。这种现象在现实生活中屡见不鲜。

　　认同定律

　　认同定律最直观的表述是：不值得做的事情，就不值得做好。这个定律似乎再简单不过了，但它的重要性却往往被一些企业老板疏忽。认同定律反映出人们的一种心理，一个人如果从事的是一份自认为不值得做的事情，往往会保持敷衍了事的态度，不仅成功率小，而且即使成功，也不会觉得有多大的成就感。因此，企业的领佳节又重阳导者要很好地分析员工的性格特性，合理分配工作，如让成就欲较强的职工单独或牵头完成具有一定风险和难度的工作，并在其完成时给予及时的肯定和赞扬 ; 让依附欲较强的职工更多地参加到某个团体中共同工作 ; 让权力欲较强的职工担任一个与之能力相适应的主管。同时要加强员工对 企业 目标的认同感，让员工感觉到自己所做的工作是值得的，这样才能激发职工的热情。

　　令市场惊心动魄的希腊乃至欧元危机似乎告一段落。在欧盟2.0版救助计划公布后的第二天，一个消失了很久的对冲基金朋友突然冒出来说“市场现在安全了”——据他说，此前的两个星期，他几乎没睡成什么觉。

　　在某种意义上，这次欧元区主权债危机堪比2008年的雷曼崩塌，单就金额计，7500亿欧元的规模已经超过了彼时7000亿美元的救市计划。在7500亿欧元的大单中，600亿美元的紧急救助基金来自欧盟预算，将通过贷款的形式救助陷入危机的国家；如果这600亿美元被耗尽，则将动用由特殊目的实体（Special purpose entity）从资本市场筹集的4400亿欧元；国际货币基金组织将提供25OO亿欧元的支持（目前IMF只通过了1100亿欧元救助计划中的300亿欧元）。此外，欧洲央行承诺购买被攻击国家的债券。

　　这次救助计划的分水岭意义还在于，早先“不救助条款”对欧元区国家的约束被打碎，而代之以所谓的“希腊模板（Greek template）”和新的“欧洲稳定机制”。

　　救助不可避免

　　事实上，主权债的市场波动早已显现。CDS（债务违约掉期）是度量市场波动的一个很好指标。2008年雷曼危机后，市场高度恐慌，到2009年3月，希腊主权债的CDS从早先的50bp一路推升到300bp；及至9月市场稍事稳定，CDS回落到100bp；到了2010年1月，主权债风险暴露加大，希腊主权债CDS又迅速攀高到350bp。此后，市场加剧动荡，希腊主权债CDS和息差不断上扬（图1），尤其是4月以来直线走高。

　　其实，如果更早救助，短期情况和市场波动可能都会好些。但德国一直寄望某种不需付出太大成本却又能保持控制的美妙局面出现，救援行动迟缓。直至市场面临崩溃的巨大风险，才连续推出1100亿和7500亿欧元的救助计划。

　　人们批评说，这在滋生道德风险。确实如此，但却别无他法。希腊的安危不只对欧元理想的延续至关重要，更重要的是，这已经是一个千丝万缕捆佳节又重阳绑在一起的金融市场——法莫道不消魂国、德国和荷兰等欧洲的金融机构持有大量的希腊资产（其中大部分是主权债），加上英国、美国和其余国家，到2009年第四季度，这个世界大约持有1640亿欧元规模的希腊资产（图2）。希腊如若主权违约，整个金融市场将面临崩溃，这足以让人联想起雷曼当年所引发的市场崩塌，所谓系统性风险的剧情将再次出现，只不过，具有“系统重要性”的不再是一家金融机构，而是千丝万缕经济金融政治纽带中的一个经济体。

　　市场波动的推手

　　那么，是谁推动了市场的剧烈波动？这是一个容易联想到“阴谋论”的危险问题，好在我的答案只关涉金融市场的技术问题。更准确地说，答案来自IMF的一篇工作论文（金融稳定报告中亦有涉及）。

　　究竟是经济基本面（财政平衡）还是市场对风险的规避，抑或传染效应（Contagion）推动了主权债市场的巨大波动？由三位作者共同完成的论文（Carlos Caceres, Vincenzo Guzzo，Miguel Segoviano1）得出了清晰的结论，三者皆有贡献。他们的研究显示，就全球而言，在雷曼危机时期，风险规避对主权债的息差波动（扩大）的影响很大，但在这次的主权债危机中，经济基本面和传染效应施加了更大的影响。在希腊案例中（图3），在危机早期，国家基本面、传染效应和风险规避对波动有比较均衡的贡献；而雷曼崩溃后，传染效应扮演了重要角色；随着希腊财政状况的严峻程度被逐渐披露，经济基本面对市场波动的影响逐渐加大，与此同时，传染效应也扮演了重要角色，但传染效应的关注点依旧是财政平衡这个经济基本面问题。

　　财政约束难题

　　如此，核心回到了财政平衡上。这恐怕是全球目前最大的风险。IMF4月份发布的金融稳定报告“事前诸葛亮”般地预警到，和2009年10月时的全球金融稳定状况相较，今年4月，总体金融风险有所下降，经济活动和通缩/通胀的风险显著下降，而主权信用风险大幅攀升（图4）。从今天的情形来看，IMF恐怕还是低估了主权信用风险的程度，从而也低估了全球金融稳定所面临的风险，要知道，经历了大动荡和“大衰退”之后，复苏和金融稳定是如此脆弱。

　　如何才能让复苏和稳定变得更加可靠？改革恐怕是唯一的选择。财政约束在危机后的庞大政府刺激映衬下简直像是天方夜谭,但如今希腊和欧洲的镜子再次残酷地警示人们：今天所推迟的代价有一天总会到来。希腊、西班牙、法莫道不消魂国、葡萄牙的财政数据（国债/GDP，财政赤字/GDP）令人担忧，美国和英国的数据更是如此。全球都需要站在短期和长期的权衡中悬崖勒马（图5、图6）。

　　对于欧元区而言，捍卫或者放弃欧元，答案只有一个。能否建立严格而真正有效的财政纪律将决定这个答案的方向。同时，正如《金融时报》的首席评论员马丁·沃尔夫所言，以一个灵活的机制和框架来包容多元乃至经济离散（Divergence,相对于经济收敛convergence），同样重要。

　　最后，如同雷曼崩溃让大家铭记“系统性风险”这个名词一样，这次的主权债危机以全新的版本告诉人们，财政和金融稳定密切相关，与此相关的政策协调需要被提上议事日程。

　　也许这还不是危机的结束。